Buenos días tardíos desde Yakarta, donde estoy en el segundo día de aislamiento controlado y donde, por desgracia, el internet de mi habitación de hotel dejó de funcionar anoche. De vuelta a casa, en Nueva Zelanda, han pasado casi dos meses desde que miré los mercados de cerca, pero los efectos de la pandemia detrás de la Gran Muralla de Jacinda han sido claros de ver y seguramente han jugado de manera similar en otras partes del mundo. La torpeza de la flexibilización cuantitativa del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda ha provocado una de las mayores transferencias de riqueza de la historia del país, ya que los precios de los activos se han disparado. También me sorprendió el aumento del coste de la vida, que no puede explicarse simplemente por "la pandemia". Me he pasado los dos últimos meses describiendo Nueva Zelanda como los precios de Noruega con los salarios de Nigeria. Habiendo recalentado groseramente la economía, el RBNZ se enfrenta ahora al problema de volver a meter el genio en la botella, dolorosamente. Espero una subida de tipos del 0,50% esta semana y algún tímido retroceso dovish. Febrero de 2022 podría ser el punto más bajo que veamos en el dólar neozelandés en mucho tiempo.
Por otra parte, parece que el habitual comercio de "fregadero de cocina" con el que suele comenzar el año ya se ha producido y se ha invertido. Con esto quiero decir que, según mi experiencia, los mercados suelen entrar en la oficina el 3 de enero, con la sensación de tener que hacer "algo" para empezar el nuevo año presupuestario. Con un nuevo año presupuestario, el grupo de pensamiento financiero se lanza al comercio, lo que funciona bien durante el primer mes, ya que el rebaño se une. A continuación, dos o tres meses en los que se exprime dolorosamente, dejando a todo el mundo cuadrado y rascándose la cabeza en el segundo trimestre.
Este año, la calle me ha escuchado por fin y ha decidido que la subida de los tipos de interés, sobre todo por parte de la Reserva Federal, es una realidad. El comercio de "compra de todo" 2020/21 se hundió de inmediato; liderado por las acciones, las criptomonedas, los mercados emergentes y el dólar estadounidense se volcó en los mercados de divisas como un tanque ruso perdido en Bielorrusia. El oro y el petróleo subieron y siguieron subiendo, como se verá más adelante. El comercio se quedó sin impulso a principios de febrero y, efectivamente, la calle parece haber sido exprimida en gran medida, incluso antes de marzo, dejando muchas clases de activos en un estado de "¿ahora qué?".
Sospecho que la negativa de las curvas de rendimiento de EE.UU. a valorar la inflación a largo plazo es la principal culpable, y seamos sinceros, todavía hay mucho dinero en efectivo en busca de un hogar. Aunque la curva de rendimientos de EE.UU. se ha movido hacia arriba a medida que la realidad de una Reserva Federal más estricta arrojaba cubos de agua fría sobre los gnomos del "coste del capital es cero por ciento para siempre", el extremo largo de la curva de EE.UU. se ha negado a ceder ante las preocupaciones de la inflación. La duración y la liquidez juegan su papel, estoy de acuerdo, pero los rendimientos a 20 y 30 años siguen siendo sólo 27 y 14 puntos básicos más altos que en febrero de 2021. Alguien se va a equivocar terriblemente en algún momento.
Mis dos meses en Nueva Zelanda me han dejado la sensación de que la inflación va a ser más alta y va a durar más de lo que la complacencia/esperanza/pensamiento de grupo del mercado nos hace creer. Y seamos sinceros, a muchos gobiernos les vendrían bien unos cuantos años de inflación para inflar su endeudamiento pandémico, nada escrito en papel, por supuesto. Esta constatación y el consiguiente movimiento al alza de los rendimientos a más largo plazo podrían ser el cisma que permita otra gran bajada de las acciones, y de los crapto's.
Dudo mucho que veamos pronto curvas de rendimiento inversas. Nada de lo producido por la Familia Sackler ha sido tan adictivo como el QE para muchos de los principales bancos centrales, especialmente el BCE y el Banco de Japón, con la Fed no muy lejos. Lo que debería haber sido un último recurso y una política táctica para las emergencias mundiales se ha convertido en un hecho consumado para mantener la fiesta de los precios de los activos mundiales y para permitir que los inversores mundiales nunca tengan que asumir una pérdida, por muy tonta que sea la decisión de inversión. No me cabe duda de que pronto aparecerá alguna evolución de retroceso.
Dos mercados en los que los precios no han retrocedido en absoluto son el petróleo y el oro. Eso probablemente sirva de señal de advertencia. Un mundo que se está reabriendo rápidamente y en el que el omicron se ha ido, a no ser que seas de la China continental, Hong Kong o Nueva Zelanda, está apoyando los precios del petróleo. Se avecina una mayor apertura de las fronteras, los viajes y las vacaciones en el extranjero, al margen del virus. Lamentablemente, también he acertado en la gravedad de los "ejercicios" de Rusia en las fronteras de Ucrania. Es poco probable que el petróleo caiga en este entorno y es un terreno fértil para el oro como refugio también. Algo que Rusia y China han estado acumulando en abundancia durante la última década. La negativa del oro a volcarse a medida que aumentan los rendimientos mundiales es una gran señal de que muchos inversores están nerviosos y no puede explicarse por cosas como la demanda de la temporada de bodas en la India.
He dicho en repetidas ocasiones que 2022 sería un año de mucha más acción de precios en ambos sentidos que haría que los inversores se sinceraran por primera vez en años. El comercio de "comprar todo" ha muerto, larga vida al comercio de "comprar todo". Ciertamente, así parece ser como se está jugando ya y espero escuchar muchos más HODL en el foro de Reddit y en el espacio de las criptomonedas. En mis tiempos, HODL era un futbolista inglés muy útil, ahora es agarrarse a la vida. Sólo hay un elemento de oro, pero aparentemente hay más criptodivisas que monedas nacionales fiat. No todas pueden suplantar al sistema financiero actual. Cuando empiece a oír la palabra "blockchain" utilizada por el sector, algo que falta en la acción desde hace años, tal vez empiece a tomarlos en serio. Mientras tanto, cuantos más HODL escuche, más feliz seré sabiendo que sólo hay un oro.
Por cierto, una invasión rusa podría ser buena para las acciones. Sí, querrías vender todo lo europeo ya que el 40% de su suministro de gas se corta, y sí, el crudo Brent probablemente cotizará tan alto como 150 dólares el barril. El oro alcanzará nuevos máximos históricos, el dólar se disparará y la renta variable se disparará inicialmente. Pero, como ha sucedido en el pasado, los bancos centrales del mundo responderán inmediatamente con una flexibilización masiva y un torrente de liquidez. Si esto le suena familiar, lo es, eche un vistazo a la CFG y a marzo de 2020 y a la acción de los precios que siguió.
A corto plazo, espere que los mercados reboten en torno a los titulares de Ucrania/Rusia. El mayor riesgo para Rusia en este momento es probablemente que Vladimir Putin se muera de risa ante la respuesta occidental, pero cualquier titular de "conversaciones" debería provocar subidas de paja en los mercados.
La renta variable se dispara por las conversaciones con Ucrania.
Las acciones estadounidenses cerraron a la baja el viernes, ya que el aumento de las tensiones en Ucrania pesó en el sentimiento, complicado por un fin de semana largo con Estados Unidos cerrado por el Día del Presidente hoy. El S&P 500 cayó un 0,72%, el Nasdaq un 1,23% y el Dow Jones un 0,68%. Los rendimientos estadounidenses cayeron en toda la curva, lo que indica que los inversores estadounidenses prefirieron la seguridad al riesgo durante el fin de semana largo.
Aunque hoy es festivo en EE.UU., los mercados de futuros están abiertos en Asia, y los índices estadounidenses han entrado en territorio positivo después de que EE.UU. y Rusia hayan acordado en principio una cumbre con mediación francesa sobre Ucrania. Los futuros del S&P suben un 0,58% y los del Nasdaq y el Dow un 0,62% y un 0,56% respectivamente.
Sin embargo, Asia no ha compartido el mismo positivismo, concentrándose en un frágil cierre de Nueva York el viernes y en los nervios de China, con Bloomberg publicando otro excelente artículo sobre un muro de plazos de pago y reestructuración de bonos inmobiliarios de China esta semana, y con China dejando hoy sin cambios sus tipos de interés preferentes a uno y cinco años. Los nervios del sector inmobiliario pesarán sobre las acciones chinas esta semana.
En Asia la jornada es mixta, con el Nikkei 225 bajando un 0,65% y el Kospi un 0,15%. El Shanghai Composite de China ha bajado un 1%, mientras que el CSI 300 ha retrocedido un 0,75% y Hong Kong ha caído un 0,85%. Singapur ha subido un 0,15%, mientras que Taipei no ha variado. Australia no ha visto ningún dividendo de paz tras la plena reapertura de sus fronteras hoy. El All Ordinaries ha subido un 0,05% gracias a los titulares de las fusiones y adquisiciones, pero el ASX 200 ha cerrado con un descenso del 1,0%.
Es probable que los mercados europeos aprovechen las esperanzas de la cumbre EE.UU./Rusia para elevar la renta variable a un comienzo positivo, sin embargo, seguirán a merced del ping pong de los titulares en torno a la situación.
La cumbre EE.UU./Rusia eleva el sentimiento de riesgo de las divisas.
La mayoría de las principales divisas parecen estar en torno a sus niveles de fin de año a medida que se acerca el final del mes, tras haber capeado la tormenta del dólar durante las primeras cinco semanas de 2022. Las perspectivas de subidas de los tipos de interés fuera de EE.UU., y un extremo largo de la curva de EE.UU. han hecho que el dólar retroceda en las últimas dos semanas, ya que la compra del fregadero de EE.UU. que se negociaba se ha ido eliminando poco a poco.
Los mercados de divisas parecen estar ahora en tierra de nadie, lo que los hace vulnerables a las oscilaciones intradía del sentimiento, que crean mucho ruido, pero poca dirección. El rincón más ruidoso es la situación de Ucrania en este momento, y el acuerdo en la cumbre entre los EE.UU. y Rusia de hoy ha levantado la mayoría de las monedas a expensas del dólar estadounidense. El índice del dólar ha bajado un 0,30%, hasta 95,80, y las pérdidas del dólar podrían continuar si no se alcanzan los 95,50.
El euro y la libra esterlina han subido un 0,40% y un 0,25% hasta 1,1370 y 1,3620, con una resistencia en 1,1400 y 1,3650. El AUD/USD y el NZD/USD han subido esta mañana en la onda del sentimiento, subiendo un 0,50% y un 0,40% a 0,7215 y 0,6720. Los 0,7250 y los 0,6750 constituyen barreras a corto plazo.
Del mismo modo, las divisas asiáticas han subido hoy, aunque con más cautela. El SGD, el THB, el PHP, el KRW, el IDR y el MYR han subido entre un 0,10% y un 0,20%, y la rupia india hará lo mismo esta tarde. El USD/CNY se mantiene sin cambios en 6,3300 después de que China dejara sin cambios el LPR y con la charla sobre el estatus de refugio seguro haciendo rondas. Un juego limpio con una moneda gestionada y la potencia de fuego del Banco de China.
En los próximos días me formaré una opinión más coherente sobre los mercados de divisas, pero nada de lo que estoy viendo hoy grita impulso y ruptura. Con los mercados de EE.UU. alejados y reduciendo la liquidez, es poco probable que los operadores se arriesguen a sufrir mucho en las operaciones a corto plazo con el dólar, y la amenaza de los titulares de Ucrania significa que es probable que la sesión esté dominada por un comercio de rango agitado.
El petróleo cede ante la posibilidad de una cumbre sobre Ucrania.
La posible reducción de las tensiones en Ucrania tras el anuncio de la cumbre entre EE.UU. y Rusia de esta mañana ha hecho que surjan algunos vendedores en el petróleo en Asia. El petróleo ha tenido un gran repunte en mi ausencia, impulsado por las tensiones previstas en Ucrania, y una economía mundial que parece avanzar rápidamente hacia la convivencia con el omicron. Los miembros de la OPEP de Oriente Medio siguen reiterando que los incrementos mensuales de 400.000 bpd de la agrupación serán suficientes para garantizar el suministro a los mercados mundiales, lo que apoya aún más los precios a estos niveles.
Tanto el crudo Brent como el WTI se sitúan más o menos a medio camino en el mes, con el Brent cayendo un 0,60% a 93,10 dólares en Asia, y el WTI bajando un 1,05% a 90,95 dólares el barril. La situación entre Rusia y Ucrania determinará casi por completo la evolución de los precios a corto plazo y, a falta de una retirada masiva de Rusia, es difícil que los precios del petróleo bajen mucho a partir de ahora. Una invasión rusa, por otro lado, abre un pico masivo en los precios que podría extenderse por encima de los 140 dólares el barril.
El cumplimiento de la OPEP+ se mantiene por encima del 100%, lo que indica que están bombeando todo lo que pueden. Las conversaciones entre Irán y EE.UU. no van a ninguna parte, y no veo ninguna noticia sobre un aumento masivo del petróleo de esquisto estadounidense. Las compras por inmersión, incluso a estos niveles, deberían seguir siendo la operación por defecto por ahora.
Los niveles clave para el crudo Brent son 90,00 y 96,00 dólares el barril, y para el WTI, 88,00 y 96,00 dólares el barril. Aguanten el tirón entre ambos.
El oro se mantiene al margen en Asia.
El oro ha sido el triunfador silencioso durante mi larga ausencia, y su consistente repunte a pesar de los movimientos típicamente adversos en los mercados de divisas, acciones, bonos, y sí, cripto mercados, está gritando que los nervios del mercado alcista están cada vez más agotados. Cualquier escalada en las tensiones de Ucrania sólo avivará el fuego alcista del oro.
Al observar los gráficos, el oro parece haber trazado una base a largo plazo en 1750 dólares la onza y un repunte a través de 1920 dólares indica un nuevo intento de alcanzar los 2000 dólares la onza. El oro ha bajado ligeramente tras los titulares de la cumbre de hoy, cediendo un 0,40% hasta los 1890 $ la onza. El soporte a corto plazo está en 1880,00 dólares, y la resistencia en 1810,00 dólares la onza.
El oro parece haber recuperado su condición de refugio, y sólo una retirada a gran escala del ejército ruso de las fronteras de Ucrania cambiaría las perspectivas alcistas del oro.
Jeffrey Halley, analista de mercado sénior, Asia-Pacífico, OANDA