El conflicto entre Rusia y Ucrania empeora la crisis del sector energético en Europa

Las consecuencias sobre los precios del gas y la electricidad se verán agravadas por la reacción de Rusia a las sanciones adicionales, que podrían incluir la suspensión de los flujos de gas hacia Europa. Por otro lado, Rusia ha negado en repetidas ocasiones que utilice el gas como arma geopolítica. Gazprom, por su parte, asegura haber cumplido sus obligaciones contractuales con sus clientes.

"Pero la interrupción de los suministros de gas se traducirá en una mayor volatilidad de los márgenes y de la comercialización para las empresas europeas con flotas de gas, como Engie, Iberdrola, Enel y RWE. Además, las interrupciones en el suministro de gas, hacia Europa también afectarían al negocio de abastecimiento de gas en la región, principalmente de los proveedores de gas europeos Uniper y Engie", dijo Zank.

Exposición de las compañías de servicios públicos

Sólo algunas compañías de servicios públicos europeas de las analizadas por Scope Ratings están expuestas directamente a Rusia. Entre ellas se encuentra la finlandesa Fortum, para la que Rusia aporta entre el 10% y el 20% de su EBITDA recurrente, además de una exposición indirecta a través de la alemana Uniper. La propia Uniper genera aproximadamente el 20% de su EBITDA a partir de actividades rusas. Por el momento, todas las actividades funcionan con normalidad, pero eventualmente podrían verse afectadas por las sanciones.

Además, los beneficios de estas empresas se verán afectados por los movimientos negativos de los tipos de cambio entre el euro y el rublo, con la consiguiente disminución de la consolidación de los beneficios. Sin embargo, todos los servicios públicos europeos (generadores de electricidad, proveedores de energía y, en menor medida, operadores de líneas eléctricas) se verán afectados indirectamente por el aumento de las presiones sobre los precios del gas natural y al mercado mayorista de electricidad.

Tal y como señalamos en nuestra actualización sobre la crisis de los precios de la energía en Europa en octubre de 2021, el incremento de la presión sobre los precios tiene consecuencias negativas más graves para los proveedores europeos de energía (gas y electricidad), que no cuentan con una cobertura adecuada y no pueden repercutir el aumento de los precios de las materias primas en los clientes minoristas y comerciales/industriales.

"A pesar de la subida de los precios del gas, el aumento de los precios de las materias primas se traduce en un incremento de los precios a mayoristas, lo que generalmente favorece la concesión de créditos a los proveedores de energía, ya que normalmente pueden repercutir en los clientes el aumento de los costes de compra", afirmó Marlen Shokhitbayev, responsable del equipo de calificaciones corporativas de Scope.

"Por un lado, las subidas de los precios de las materias primas mejoran los niveles de flujo de caja netos obtenidos en la actividad de suministro de energía cuando se pueden mantener los márgenes de suministro. Por otro lado, el aumento de los precios del mercado mayorista amplía los márgenes de beneficio para los proveedores de electricidad que tienen la capacidad con el coste marginal más bajo dentro del orden de mérito, que va desde la energía hidroeléctrica, la nuclear y las renovables no reguladas hasta el gas y el carbón", añadió Shokhitbayev.

Suponemos que los principales proveedores de energía que tienen contratos durante varios años con clientes industriales utilizan mecanismos de fijación de precios flexibles que permiten repercutir el aumento de los costes de aprovisionamiento en dichos clientes y así aumentar los ingresos absolutos. Pero también significa que los proveedores de energía tienen que aportar más recursos por adelantado para la constitución de márgenes hasta que se hayan liquidado los contratos.

Hay otra salvedad. Los gobiernos europeos ya demostraron en la segunda mitad de 2021 lo preocupados que estaban por las consecuencias políticas a corto plazo del aumento de los precios de la energía. Algunos han congelado los precios de la energía o han tomado medidas para cubrir las subidas de precios de determinados bienes de consumo. La intervención pública no es, desde luego, una solución sostenible, de ahí que aumente el riesgo de una intervención política adversa y de la posible obtención de beneficios extraordinarios de determinados activos de generación de energía, en detrimento de los perfiles crediticios de las empresas de servicios públicos.

Al final, los consumidores finales pagarán el peaje, ya sean los hogares o los clientes comerciales. Si nos fijamos en las industrias más intensivas en energía, especialmente las empresas de hierro y acero básico, cemento, fertilizantes, refinerías y productos químicos orgánicos son las más presionadas por los altos precios sostenidos del gas y la electricidad en Europa.

Política energética europea

El fuerte impacto de las tensiones geopolíticas en Europa del Este y la gran dependencia de las exportaciones energéticas rusas para todo el continente, sugiere otro cambio. La seguridad, además de la capacidad de acceso a la energía, es primordial, por lo que las actuales tensiones geopolíticas tienen serias implicaciones para el desarrollo del suministro europeo de gas y electricidad. Dicho esto, tenemos tres conclusiones principales:

• Europa tiene que resolver su problema de almacenamiento de gas. No hay solución a corto plazo, sobre todo tras la retirada de la certificación del gasoducto Nordstream 2. Por ello, se necesitan inversiones adicionales en el almacenamiento de gas (mejor interconexión y potencialmente nuevas capacidades de almacenamiento en los países donde los interconectores sólo tienen un apoyo limitado), junto con requisitos de un nivel mínimo al inicio de la temporada de calefacción. Aunque las importaciones de gas natural licuado (LNG por sus siglas en inglés) pudieron compensar en gran medida el menor suministro por gasoducto de Rusia desde principios de 2022, es poco probable que las importaciones adicionales de este gas sustituyan todos los flujos de gas ruso, Esto se debe a la limitada capacidad de regasificación de LNG en Europa e implica un coste elevado.
• Las energías renovables son el factor de apoyo a la generación de electricidad sin emisiones de carbono en Europa. Pero dado el escaso ritmo de aumento de la producción de energías renovables y su integración en el sistema energético, la energía nuclear puede experimentar un repunte. Francia ya ha indicado una reactivación a medio y largo plazo (como medida para mantener los precios de la energía bajos y garantizar la seguridad del suministro). Otros países, principalmente Bélgica, el Reino Unido y España, podrían seguir con la ampliación de la vida útil de los activos nucleares. La evolución en Europa Central y del Este podría acelerarse.
• El aumento de los precios de la energía en Europa pone de manifiesto la exposición del sector a la regulación y la intervención política. Esto, a su vez, está dando lugar a una mayor intervención política para mitigar el impacto sobre los clientes (en particular, los hogares y las industrias de alto consumo energético) y para limitar las ganancias inesperadas de algunos generadores. Si los gobiernos se plantean imponer límites a los precios o restringir los beneficios de algunas capacidades de generación (hidroeléctrica, nuclear), no es una buena noticia para las divisiones de suministro de energía de las empresas de servicios públicos, al tiempo que limita el margen de beneficio de la generación.