De forma generalizada, las lecturas compuestas y de servicios han resultado notablemente superiores a lo esperado, con una tendencia también general a la baja en el sector manufacturero. No obstante, y aunque la mayor parte de la preocupación por la estabilidad financiera haya remitido, todo apunta a que los operadores siguen más pendientes de la evolución de los valores financieros. En la apertura de los mercados europeos de renta variable y renta fija, la caída de los valores bancarios ha lastrado considerablemente los rendimientos y el euro, con una caída cercana al 0.60% con respecto al nivel de apertura.
Permaneciendo en el continente, pero más allá de la eurozona, lo que realmente llamó la atención ayer fueron las últimas decisiones sobre los tipos de interés de Suiza y Noruega. Aunque ambos bancos centrales siguieron apuntando hacia un endurecimiento continuado, el Banco Nacional Suizo pareció mostrarse más comedido al hacerlo por la preocupación que suscita la estabilidad financiera nacional. Con una subida de 50 puntos básicos, hasta el 1,5%, el BNS señaló explícita e implícitamente en sus previsiones que es necesario un mayor endurecimiento, lo que los mercados entendieron como una última subida de 25 puntos básicos en el segundo trimestre. Reconociendo potencialmente el techo que se impone actualmente a su tipo de interés oficial, el BNS subió la apuesta en términos de lenguaje en torno a la intervención en divisas, señalando la unidireccionalidad de su reciente actividad a pesar de haber subrayado previamente una tolerancia simétrica al valor del franco.
En nuestra opinión, el BNS querría un CHF ponderado por el comercio sustancialmente más fuerte, especialmente si la inflación subyacente sigue subiendo en marzo. Sin embargo, su capacidad para conseguirlo en este entorno de salidas de capital aún no está clara. Lo que sí es destacable es que los mercados no tuvieron necesariamente en cuenta la advertencia de una acción sostenida del BNS para fortalecer el franco, y las ganancias del CHF fueron bastante limitadas en la sesión de ayer. Mientras tanto, en Noruega, el Norges Bank cumplió las expectativas al subir 25 puntos básicos, hasta el 3%. La verdadera sorpresa se produjo en sus previsiones de tipos, que en el 3,6% indican ahora dos subidas más en mayo y junio, y en los comentarios del Gobernador Bache sobre la debilidad de la corona. Aunque es probable que el Norges Bank siga dando prioridad a la política monetaria a través del canal de los tipos de interés, es probable, especialmente con el precio del petróleo bajo mínimos en estos momentos, que inicie consultas con el Ministerio de Finanzas para reducir o detener temporalmente la esterilización de los ingresos del petróleo con el fin de limitar las presiones depreciatorias sobre la corona noruega. Por el momento, el considerable repunte de la corona noruega frente al euro y al dólar en respuesta a la última decisión del Norges Bank será bien recibido por el nuevo gobernador Bache, aunque no se puede descartar la posibilidad de que la corona noruega se deprecie.
El dólar pasó a un segundo plano en la sesión europea de ayer con la ola inicial de depreciación posterior a la Fed disipándose durante la noche. Con la apertura de los mercados de renta variable europeos, la atención pronto se centró en otras decisiones de los bancos centrales, esta vez de Suiza, Noruega y Reino Unido. No fue hasta el cierre europeo cuando los mercados volvieron a centrar su atención en el otro lado del Atlántico. En este caso, en EE. UU., como consecuencia de la actualización de los datos del balance de la Reserva Federal. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, se retractó de los comentarios realizados el miércoles en el sentido de que los funcionarios del Tesoro no habían considerado ni examinado la posibilidad de ampliar la cobertura de la FDIC sin la aprobación del Congreso. Con Yellen tratando de rectificar el daño causado por sus comentarios ante el Senado el miércoles y los datos del balance mostrando un uso aún elevado de las provisiones de liquidez de la Fed, ya sea a través de la rotación del uso de la ventanilla de descuento al nuevo BTFP para los bancos nacionales o a través de la facilidad permanente de repos de la Fed FIMA de las autoridades monetarias de ultramar, el nerviosismo del mercado sobre la solidez del sistema bancario de EE.UU. comenzó a reaparecer. Es probable que estas preocupaciones persistentes actúen como se vio parcialmente ayer, con un dólar que frenó la mayor parte de sus pérdidas a medida que avanzaba la sesión y con los valores bancarios estadounidenses aún a la baja. Durante la noche y a la apertura europea de esta mañana, estas mismas preocupaciones han persistido.
Es probable que el principal acontecimiento para los mercados hoy siga siendo el comportamiento del sistema bancario mundial, en concreto los bancos regionales estadounidenses, donde la fuga de depósitos parece haber mantenido la necesidad de ayuda de liquidez. Los informes preliminares de los PMI de marzo corren el mismo riesgo que las lecturas europeas de pasar relativamente desapercibidos para los mercados. No obstante, y especialmente después de que la edición estadounidense de febrero alimentara la especulación sobre un escenario de no aterrizaje de la Fed, se prestará especial atención al análisis de los indicios de que las condiciones financieras se extienden al sentimiento y a la producción económica real. Si esto se hace visible, es probable que ayude al rendimiento de las acciones bancarias de EE. UU. a mantener los rendimientos del Tesoro limitados, lo que podría pesar sobre el dólar si no es tan preocupante como para provocar una nueva oferta de refugio para el billete verde.
Tras los recientes anuncios de tipos de la Fed y el BCE, ayer le tocó el turno al Banco de Inglaterra. Tal y como se esperaba, el Comité de Política Monetaria subió los tipos de interés en 25 puntos básicos, en línea tanto con las expectativas de los mercados como con las nuestras. Aunque a principios de semana se había especulado con la posibilidad de que el Banco optase por mantener los tipos, y el martes los mercados ya consideraban la reunión como un cara o cruz, la publicación del IPC del miércoles confirmó la necesidad de subirlos una vez más. Al no haber grandes sorpresas en torno a la decisión, fueron los comentarios que la acompañaron los que acapararon gran parte de la atención. Nuestra lectura de las actas de la reunión fue que el Banco está tratando de hacer del actual 4,25% del tipo de interés bancario el nivel terminal, ya que los responsables políticos optaron notablemente por pasar por alto la reciente sorpresa al alza en el IPC, lo que sugiere que esto fue impulsado en gran medida por factores transitorios como los precios de los alimentos.
En su lugar, la declaración apuntaba a lecturas que mostraban una caída de las presiones inflacionistas subyacentes, en línea con las previsiones del Banco. Aunque el Banco advirtió de que nuevos indicios de subidas de precios podrían justificar nuevas medidas, la evolución de los datos, coherente con las previsiones y en ausencia de verdaderas perturbaciones, sugeriría que el Banco ha terminado de endurecer su política monetaria. El Gobernador Bailey volvió a insistir en este punto esta mañana en una entrevista concedida a BBC Radio 4, en la que señaló que se esperaba que la inflación cayera bruscamente a lo largo del año, pero que, si las empresas subían los precios más de lo necesario, el Banco de Inglaterra tendría que subir más los tipos, aunque todavía no había visto pruebas de ello. La primera prueba de ello llegará esta mañana, con la publicación de los datos del PMI. Aunque se espera que los datos vuelvan a ser expansivos, los signos de aumento de los salarios y los precios serían motivo de preocupación para el Banco de Inglaterra. Ayer, sin embargo, en respuesta al Banco de Inglaterra, la acción de los precios fue algo mixta mientras los mercados intentaban digerir las noticias. Al final, el GBPEUR terminó el día con una subida del 0,4% y el GBPUSD subió un 0,15%, después de haber tenido un recorrido algo agitado. A largo plazo, la relativa estabilidad de la política monetaria del Reino Unido, combinada con el retroceso de las expectativas de tipos en otros lugares por motivos de estabilidad financiera, probablemente proporcionen apoyo a la libra esterlina en los niveles actuales.
La reaparición del nerviosismo del mercado sobre la solidez del sistema bancario de EE. UU. no ha tardado en tener efectos más allá de sus fronteras, especialmente en Latinoamérica donde la cercanía y la propia tendencia de sus monedas a verse influidas por el sentimiento global del riesgo hace que la reacción no se haga esperar demasiado. Esto se ha podido ver esta mañana a la apertura europea de los mercados en la cotización del MXN, que ha perdido gran parte de las ganancias acumuladas esta semana a medida que remitían los riesgos sobre la estabilidad financiera en Europa. Pese a que ayer conocimos los datos quincenales de la primera mitad de marzo en México, con una lectura a/a tanto del índice general ligeramente mejor de lo esperado, estos han pasado ligeramente desapercibidos a los ojos de los operadores. No así para Banxico, que la próxima semana se reúne para dar a conocer su nueva decisión de política monetaria. Los mercados, de acuerdo con las orientaciones que conocimos en la última reunión y a la evolución de la inflación subyacente, que no está mostrando la misma tendencia desinflacionista que la lectura general, esperan que el Banco decida subir el tipo de interés de referencia en 25 puntos básicos, hasta el 11.25% en lo que creemos que se aproxima rápidamente a la tasa terminal de Banxico.
En Brasil, los acontecimientos internos no han pasado tan desapercibidos, lo que, en este caso, ha lastrado al BRL que ayer cerró la sesión cerca de un 1.7% por debajo de los niveles de apertura. Las noticias de que el ejecutivo brasileño se ha mostrado públicamente disconforme con las recientes declaraciones de política de tipos de interés del BCB sigue lastrando el desempeño de la moneda, situándola como la divisa con peor desempeño a nivel mundial el jueves. Aunque el alto carry está suponiendo un fuerte apoyo para el BRL, el repunte del sentimiento del riesgo global unido al ruido político interno probablemente continúe pesando más en los próximos días.