La publicación de la primera ronda de datos preliminares sobre la inflación de agosto en la Eurozona, procedentes de España y Alemania, ha reavivado una vez más el debate sobre la reunión de septiembre del BCE y confirma lo que la presidenta Lagarde ha venido advirtiendo en las últimas reuniones: es demasiado pronto para determinar una relajación del ciclo de endurecimiento en la Eurozona. Aunque nos habíamos mantenido en el extremo más cauto del espectro, argumentando que el BCE había realizado su última subida en la reunión de julio, y a pesar de que los recientes datos de confianza y crecimiento respaldan esta opinión, la falta de avances en las medidas avanzadas de salarios e inflación sugiere que la balanza de riesgos se inclina ahora hacia una subida de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre para alcanzar un tipo de depósito terminal del 4%, ya que consideramos que la dependencia de los datos del BCE se inclina más hacia los datos de precios y salarios, que suscitan inquietud por la persistencia de la inflación, frente a los indicadores adelantados de la actividad económica, que muestran un estancamiento del crecimiento de la zona del euro en el mejor de los casos.
Desde la reunión de junio, en la que Lagarde defendió que "no hemos llegado a nuestro destino, aún queda camino por recorrer" tras un primer informe favorable de la inflación subyacente en mayo, las expectativas de un tipo terminal más alto han estado sometidas a una presión casi constante, especialmente ante el debilitamiento de los datos de actividad de los servicios en la eurozona.
No sólo la ralentización de la actividad en el sector servicios, unida a una caída continuada de la actividad manufacturera, ha sido bajista para los mercados, sino también la creciente evidencia de que las empresas están empezando a ralentizar también el ritmo de empleo para tener en cuenta las perspectivas de crecimiento más débiles.
Sin embargo, a pesar de la ralentización de las condiciones de crecimiento, las empresas siguen repercutiendo el aumento de los costes de los insumos en los consumidores. Esto se ha reflejado tanto en el PMI de la zona del euro como en el informe de sentimiento económico de la Comisión Europea.
Por otra parte, los datos salariales avanzados de la zona del euro para el segundo trimestre no ofrecen necesariamente a los moderados del Consejo de Gobierno una base creíble para argumentar que la inflación acabará enfriándose. Es cierto que el crecimiento salarial negociado del 4,3% interanual en el segundo trimestre se mantuvo sin cambios con respecto al primer trimestre y en línea con las expectativas del BCE, pero los halcones argumentarán que la medida salarial no ha dado necesariamente un giro de 180 grados.
De otro lado, el aumento del 6,6% del crecimiento salarial en Alemania en el segundo trimestre, frente al 5,6% del primer trimestre, también sugiere que la inflación de los servicios puede ser más persistente incluso si la economía se estanca, ya que el crecimiento salarial real es ahora ligeramente positivo.
Una vez más, los datos ofrecen argumentos creíbles para ambas partes, y los partidarios de una pausa probablemente apunten a las bonificaciones puntuales y al efecto retardado de los aumentos del salario mínimo para restar importancia a estos datos. Sin embargo, los datos en su conjunto añaden riesgos al alza a los datos del BCE sobre remuneración por asalariado y costes laborales unitarios que se publicarán justo una semana antes de su próxima reunión del 7 de septiembre.
En este contexto, la publicación de los datos preliminares de inflación de agosto en Alemania y España acaparó la atención de los mercados, principalmente porque cualquier sorpresa al alza en los datos reforzaría la posibilidad de que un BCE "dependiente de los datos" mantuviera el ciclo de subidas en la reunión de septiembre, después de que los PMI de la semana pasada apoyaran la idea de una posible pausa. Algo a lo que la propia presidenta Lagarde abrió la puerta en la última reunión de política monetaria.
Los datos hasta ahora, a la espera de las lecturas de Francia y del conjunto de la eurozona mañana, dan la razón a la parte más halcón del Consejo de Gobierno del BCE, que seguía defendiendo un mayor endurecimiento al final del periodo estival.
Inicialmente, la región más poblada de Alemania registró un repunte significativo del ritmo de inflación secuencial, del 0,2% al 0,5% intermensual, y del 5,8% al 5,9% interanual. Por la mañana, la inflación española también sorprendió al alza, no sólo con respecto a las expectativas, sino también con respecto a los datos de julio. El IPC general subió 0,3 puntos porcentuales, hasta el 2,6% interanual. Además, los precios subieron un 0,5% intermensual en agosto, frente al 0,2% de julio, ligeramente por encima de las expectativas. Sin embargo, gran parte de este aumento se debió a la subida de los precios mayoristas de la energía. Sin embargo, se observó un patrón similar en la cifra interanual subyacente, donde el aumento del 6,1% de los costes también se situó ligeramente por encima del consenso previo a la publicación.
Por último, durante la tarde europea conocimos los datos nacionales alemanes que, tras la sucesión de lecturas de los distintos países, no lograron sorprender. La publicación mostró que el ritmo de desinflación seguía siendo lento en los componentes de servicios, con la mayor parte del impacto compensado por un repunte de la inflación subyacente de bienes al 7,1% interanual para dejar la medida subyacente global plana en el 5,5%.
En definitiva, dado que el ritmo de desinflación sigue siendo lento y que se espera que los datos franceses muestren también un nuevo repunte mañana debido a la subida de los precios regulados de la electricidad, creemos que al BCE le resultará difícil justificar una pausa en el ciclo de subidas en esta coyuntura. A menos, por supuesto, que los datos salariales de la próxima semana muestren signos creíbles de relajación, lo que los indicadores adelantados sugieren que es poco probable.
En su lugar, esperamos una última subida de 25 puntos básicos en los tres tipos de interés oficiales, lo que situaría el tipo de depósito en el 4%. Aunque la moneda única sigue siendo sensible a los diferenciales de rendimiento, y el informe de inflación de hoy ha reducido el diferencial entre los rendimientos a 2 años de Estados Unidos y la zona euro, el euro no ha ampliado necesariamente la subida de ayer. Esto se debe al contexto en el que se produce la subida de los tipos en la zona euro, con el BCE ahora probablemente llevando a la economía a la recesión.
España
Alemania