Powell aclara las cosas

Para aquellos programados para movimientos más mecánicos por clases de activos, que encajan perfectamente en ese libro de texto de finanzas del primer año de universidad, los rendimientos de los bonos se desplomaron el martes, pero también lo hizo la renta variable. Ayer, el rendimiento de los bonos estadounidenses se disparó, pero también lo hizo la renta variable. Mientras tanto, los precios del petróleo y de las materias primas siguieron tocando el cielo durante todo el proceso.

Entonces, ¿qué está pasando? Creo que lo mejor es mirarlas de forma aislada, ya que esas encantadoras conexiones mecánicas, como tantas cosas en el mundo ahora mismo, están rotas o muy desgastadas. Si miramos a la renta variable, está claro que los perpetuos mega-bulls de los últimos dos años continúan luchando en una acción de retaguardia, utilizando su anteriormente exitoso libro de jugadas de comprar la caída, negándose a aceptar que el tarro de galletas de los bancos centrales está casi vacío y que Ucrania-Rusia ha cambiado todo. Teniendo esto en cuenta, se está produciendo una cantidad masiva de FOMO por el pico de Ucrania. A la primera señal de cualquier atisbo de resolución, los inversores se amontonan en la renta variable. Ayer, esa señal fue otra reunión que aparentemente celebrarán hoy funcionarios ucranianos y rusos en la frontera con Bielorrusia. El Sr. Powell justificó aún más su visión del mundo al decir que este mes sólo estaba sobre la mesa una subida del 0,25%. El 0,25% es menos que el 0,50%, lo que equivale a una menor subida de los tipos, lo que equivale a un FOMO por el pico de Ucrania, lo que equivale a comprar acciones. Simple, ¿no?

Ahora los mercados de bonos. Los inversores en bonos han estado valorando las importantes subidas de tipos por parte de los bancos centrales mundiales, especialmente la Fed, durante las últimas semanas. Los rendimientos han subido en todas las curvas y los inversores en renta fija probablemente se han infraponderado en previsión de este hecho. Con la inflación disparada en todas partes, es bastante razonable suponer que los bancos centrales del mundo han hecho en su mayoría un completo desayuno de perros de las perspectivas de inflación reales. La invasión rusa de Ucrania provocó algunas entradas de refugio en los mercados de bonos estadounidenses, pero los mercados de bonos en general no respondieron agresivamente en un principio.

Eso cambió esta semana, ya que el frenesí de sanciones del fin de semana demostró que Occidente era un negocio y los mercados de bonos se apresuraron a revalorizar las expectativas de subidas de tipos en todo el mundo, sobre todo en Estados Unidos, la Torre Oscura de la política monetaria mundial. Después de haber empujado los rendimientos a la baja en la suposición de que la Fed parpadearía en la subida, el Sr. Powell sorprendió a la calle diciendo que, de hecho, iban a subir esta mañana. La carrera hacia la puerta de salida para revalorizar a la Reserva Federal, que no ha pulsado el botón W de "Wimp" a la primera señal de problemas. Si algo sale de la reunión de hoy en la frontera de Bielorrusia, pueden garantizar que los rendimientos volverán a subir, y la renta variable también.

La clave de todo este rompecabezas que se está pasando por alto es la forma que adoptará la curva de rendimiento estadounidense, y otras, a medida que evolucione la situación de Ucrania. Hay pocas dudas de que una ola de estanflación está en camino para el mundo, es realmente cómo de grande será. Sólo una pérdida total de nervios por parte de Occidente cambiará esto. Si los bancos centrales dan prioridad a la lucha contra la inflación en 2022, después de haber fallado al mundo en ese frente en 2021, entonces el aumento en un entorno de estanflación probablemente significa que están aceptando que algún tipo de recesión es necesaria para arreglar todo el lío. Antes de que todo el mundo entre en pánico, hay recesiones. Las recesiones pueden ser un leve dolor de cabeza, o una viciosa migraña, y todo lo demás. Pero en este caso, las curvas de rendimiento, incluidas las de Estados Unidos, probablemente se vuelvan NEGATIVAS. El dolor de la subida de los tipos de referencia elevará los tipos a corto plazo, mientras que los rendimientos a más largo plazo, que prevén una recesión y un menor crecimiento e inflación futura, caerán.

Un vistazo a los precios del petróleo y de las materias primas en Asia me indica que tanto los mercados de bonos como los de acciones están corriendo como pollos sin cabeza en este momento. La tendencia subyacente está a la vista. Algún tipo de recesión está en camino, sólo hay que ver lo profunda que va a ser. Y eso, queridos lectores, es por lo que los rendimientos de los bonos pueden caer, (en partes de la curva), y las acciones pueden caer al mismo tiempo. Mientras tanto, a menos que la reunión de hoy produzca un milagro, el día en el sol para la renta variable parece otro rally de tontos. Como he dicho antes, la volatilidad será la ganadora en 2022.

Sin embargo, en Asia, los datos publicados antes de Ucrania siguen mostrando un panorama positivo. El PIB de Corea del Sur tuvo un rendimiento superior, continuando con una fuerte semana de datos, pero las ganancias pueden ser limitadas antes de las elecciones del 9 de marzo, y un electorado enfadado por el coste de la vida y la vivienda. Una historia familiar a nivel mundial. En China, el PMI de servicios de Caixin decepcionó y se situó en 50,2. Los temores del omicrono, un mercado inmobiliario blando y una débil racha de la renta variable podrían estar mermando la confianza de los consumidores. Sin embargo, el comentario de un funcionario de que podría ver el fin de la política de Covid-Cero podría limitar cualquier caída negativa.

Puede que Australia esté bajo el agua en este momento, pero sigue siendo el país afortunado. El PMI de servicios de mercado saltó a 57,4 en febrero y la balanza comercial de enero se disparó hasta los 12,90 dólares australianos, con las exportaciones a la cabeza. Si hay un país que se beneficia ahora del desorden mundial, es Australia. Tiene muchas de las cosas que todo el mundo quiere comprar con Rusia fuera de escena, incluso el carbón. China podría lamentar su petulancia diplomática sobre las prohibiciones de importación australianas. Si se añade un auge de la construcción tras las inundaciones, incluso el Banco de la Reserva de Australia podría tener que tirar la toalla en su perspectiva excesivamente moderada y empezar a subir el precio. El dólar australiano podría salir ganando en 2022. Los Wallabies podrían incluso ganar la Bledisloe Cup. Son tiempos extraños.

Los mercados europeos seguirán siendo sacudidos por los titulares de Ucrania, mientras que en EE.UU. se producirá el segundo día de declaraciones de Powell y se publicarán los PMI no manufactureros y los pedidos de fábrica del ISM. Los subíndices de los PMIs contarán la verdadera historia, que probablemente será la del omicronismo a ojos de los estadounidenses. Esto nos prepara para las nóminas no agrícolas de EE.UU. de mañana por la tarde, con los riesgos sesgados hacia la parte superior y potencialmente más volatilidad en el mercado de bonos.

La renta variable asiática sube con cautela.

Durante la noche, la noticia de una segunda reunión entre Ucrania y Rusia en la soleada Bielorrusia desencadenó una subida de alivio en los mercados de renta variable, que recibió más impulso cuando Jerome Powell señaló que la Fed sólo subiría el 0,25% este mes, en lugar del 0,50%. Como he dicho anteriormente, el FOMO del pico de Ucrania es fuerte en los mercados de renta variable en este momento, y el resultado de la reunión de hoy dictará por completo si se trata de otro rally de los tontos. Yo estoy en este último bando, pero espero estar completamente equivocado.

Durante la noche, la renta variable europea subió, y eso continuó en Nueva York. El S&P 500 subió un 1,86%, el Nasdaq un 1,62% y el Dow Jones un impresionante 1,78%. Los futuros subieron inicialmente en Asia, pero los comentarios de la secretaria del Tesoro, Yellen, sobre "abordar las posibles lagunas en las sanciones a Rusia" han hecho que los futuros de los tres índices vuelvan a estar sin cambios.

Los mercados asiáticos están en su mayoría al alza, en línea con la acción de los precios durante la noche, pero con más cautela. Los inversores locales, que ya se vieron afectados por las subidas del FOMO de Ucrania la semana pasada, no se atreven a dejarse sorprender de nuevo. En segundo lugar, los precios del petróleo han vuelto a subir hoy en Asia, añadiendo otra nota de cautela.

El Nikkei 225 ha subido un 0,90%, y el Kospi surcoreano se ha revalorizado un 1,55% tras otro trance de datos económicos sólidos. En China, la cautela invade los mercados continentales: el Shanghai Composite ha subido sólo un 0,10%, mientras que el CSI 300 ha bajado un 0,30%. Hong Kong ha conseguido una modesta ganancia del 0,25%.

Singapur ha subido un 0,50%, mientras que Taipei ha sumado un 0,35%, y Bangkok ha subido un 0,55% y Kuala Lumpur un 0,70%. Manilla sube un 0,15%, mientras que el mercado de Yakarta vuelve a estar cerrado esta semana por fiesta nacional. Los mercados australianos también están subiendo, sin mostrar los espíritus animales de los ejércitos minoristas de Tokio y Seúl. El ASX 200 sube un 0,65%, mientras que el All Ordinaries ha ganado un 0,75%.

Como he dicho, los asiáticos se queman una vez y muerden dos veces, y viendo los precios del petróleo hoy, no les culpo. Del mismo modo, es poco probable que los mercados europeos continúen con el rebote de ayer y es probable que sólo abran ligeramente al alza. Cualquier señal de progreso en la reunión entre Ucrania y Rusia provocará un mayor repunte de alivio, pero una reunión no concluyente hará que se produzca otra carrera hacia las puertas de salida.

Los mercados de divisas son mixtos.

El dólar retrocedió durante la noche, ya que se redujeron las expectativas de subida de tipos de la Fed para marzo y los inversores esperaban que se produjeran avances en la reunión entre Ucrania y Rusia prevista para hoy. El índice del dólar retrocedió un 0,04% hasta 97,36, pero con los precios del petróleo en alza en Asia hoy ha reanudado su ascenso, subiendo un 0,16% hasta 97,51. Su dirección a corto plazo sigue estando a merced de la evolución de Ucrania, aunque observo que los susurros de noticias positivas no han hecho mella en la fortaleza del dólar.

El EUR/USD sigue anclado hoy en torno al soporte de 1,1100, a pesar de haber bajado hasta 1,1050 en la sesión nocturna. Parece que hubo grandes flujos de venta del EUR/GBP que atravesaron el mercado cuando el GBP/USD subió a 1,3400, donde permanece hoy. Mientras el EUR/USD se aferre a los 1,1100, todavía hay posibilidades de que se produzca un buen apretón de cortos. El soporte a largo plazo está en 1,0800.

El AUD, el NZD y el CAD subieron con fuerza, ya que el sentimiento global dio un tímido paso al frente, y el CAD se vio favorecido por la subida del 0,25% del Banco de Canadá. El AUD/USD y el NZD/USD se acercan a la resistencia de 0,7300 y 0,6800 respectivamente, mientras que el USD/CAD coquetea con el soporte de 1,2830. Los acontecimientos positivos de Europa del Este podrían desencadenar un repunte potencialmente agresivo de los tres indicadores de sentimiento, pero yo preferiría esperar a una confirmación absoluta.

Las divisas asiáticas también protagonizaron modestos repuntes durante la noche, pero la continua subida de los precios del petróleo limitará las ganancias de la mayoría de las divisas regionales. El USD/CNH y el USD/CNY siguen anclados entre 6,3100 y 6,3200, ya que las monedas que componen la cesta siguen siendo débiles. Es probable que la fortaleza del yuan sólo se debilite si el PBOC decide aumentar el factor anticíclico en la fijación.

Dado que la mayoría de las transacciones internacionales de energía y materias primas se cotizan en dólares estadounidenses, la demanda de billetes verdes por parte de la economía real debería seguir siendo sólida, lo que suavizaría cualquier retroceso a corto plazo.

El petróleo vuelve a subir en Asia.

A pesar del ruido en los mercados de renta variable y de renta fija durante la noche, el pánico en los mercados del petróleo continúa con un agresivo repunte de los precios una vez más. El crudo Brent subió un 6,80% hasta 114,50 dólares el barril durante la noche, mientras que el WTI subió un 4,75% hasta 111,40 dólares el barril. La sensación de pánico continúa una vez más en Asia, con el Brent subiendo un 1,70% a 116,50 dólares, y el WTI un 2,20% a 113,95 dólares el barril.

Los comentarios de Janet Yellen sobre la eliminación de las sanciones esta mañana no habrán servido de consuelo a los compradores asiáticos de productos físicos que buscan suministros. Tampoco lo harán las historias que circulan sobre que China ha dado instrucciones a los compradores estatales para que se aseguren el suministro de materias primas clave, desde la energía hasta los metales y los alimentos, y que no se preocupen por el precio.

Sin embargo, creo que la mayor parte de la presión se debe a que la OPEP+ no está interesada en aumentar la producción y, sobre todo, a que las instituciones financieras internacionales se niegan a financiar cualquier compra de materias primas que incluya a Rusia en el papeleo, así como a que los transportistas internacionales evitan a Rusia. Aunque las sanciones occidentales parecen permitir que continúen los pagos de energía, las instituciones financieras occidentales no se arriesgan. En este sentido, el sector privado parece estar haciendo el trabajo pesado sobre las sanciones rusas en varios frentes ahora mismo.

Aunque los indicadores del índice de fuerza relativa (RSI) están muy sobrecomprados en ambos contratos en este momento, es la geopolítica la que dirige los mercados y no los operadores. El crudo Brent está ahora a un paso de mi objetivo inicial de 120 dólares por barril y, con los mercados incapaces de reemplazar mágicamente los 5 millones de bpd de las exportaciones de petróleo rusas, parece que será cuando llegue a este nivel, y no si lo hace. El WTI también podría llegar a los 120 dólares en las próximas sesiones.

Lo que cambiaría la dinámica sería cualquier signo de progreso en la reunión fronteriza de Bielorrusia de hoy. Me cuesta recordar cuándo los mercados de activos estaban tan dispuestos a agarrarse a un clavo ardiendo como ahora, pero si vemos un atisbo de esperanza, no es descartable una caída de 10 dólares por barril en ambos contratos. La verdadera pregunta es, ¿compramos la caída?

El oro mantiene las ganancias, pero la plata parece más dorada.

El oro llegó a alcanzar los 1950 dólares la onza en la primera parte de la jornada de ayer, para caer en desgracia por las esperanzas de Ucrania y la subida de los rendimientos en EE.UU., terminando el día un 0,88% por debajo de los 1928,50 dólares la onza. Hoy en Asia, a pesar de la subida de los precios del petróleo, los flujos de refugio están ausentes y el oro baja otro 0,20% hasta 1924,70 $ la onza.

La cotización del oro sigue siendo preocupante, aunque todavía se está consolidando cerca de la parte superior de su rango reciente. Aunque el RSI ha salido de la zona de sobrecompra, lo que reduce el potencial de corrección a la baja, la incapacidad del oro para volver a probar los 1975 $ deja dudas. Una cosa es segura, cualquier señal de progreso en la reunión fronteriza de Bielorrusia hoy probablemente haga que el oro vuelva a caer rápidamente hacia el soporte de 1880,00 $ la onza.

Por el contrario, la ruptura alcista de la plata que telegrafié la semana pasada sigue desarrollándose muy bien. La plata rompió la resistencia de largo plazo en 24,2000 dólares la onza, subió y luego bajó y volvió a probar la línea de ruptura y luego repuntó poderosamente, un sueño de los analistas técnicos. La plata se mantiene muy cerca de sus máximos de Ucrania en 25,2000 dólares la onza. Una subida a través de 25,5000 dólares señala un nuevo tramo al alza en el rally mayor que tiene como objetivo 31,0000 dólares, que sólo una caída a través de 24,0000 dólares la onza señala el fracaso.

La plata podría ser una mejor cobertura del riesgo en este momento, incluso con su mayor volatilidad y menor liquidez. O una ruta más esotérica podría ser vender la relación XAU/XAG. Los metales preciosos requieren nervios de acero y bolsillos profundos en este momento, ¿quizás la plata sea la peor opción para cubrir el riesgo?

Jeffrey Halley, analista de mercado sénior, Asia-Pacífico, OANDA