El franco suizo continuará depreciándose

En junio, ante la amenaza de las crecientes presiones inflacionistas en el continente, el Banco Nacional Suizo subió inesperadamente los tipos de interés en 50 puntos, hasta el -0,25%. Además, el gobernador del banco, Jordan, declaró que el banco Central intervendría en los mercados de divisas contra cualquier depreciación indebida del CHF, lo que supone un giro radical después de que el Banco se dedicara durante años a un franco "muy valorado". Al hacerlo, Jordan subrayó la preferencia del banco central por un franco suizo más fuerte para reducir el nivel de inflación importado de los socios comerciales debido a sus mayores tasas de inflación.

Esto puede considerarse en el contexto de un tipo de cambio fuerte ponderado por la inflación, también conocido como Tipo de Cambio Efectivo Real (REER). El resultado de este cambio de régimen fue efectivo: no sólo el franco suizo se apreció considerablemente en términos nominales, sino que el tipo de cambio real aumentó más de un 7% en los tres meses siguientes, lo que acabó afectando a la inflación.

En su siguiente reunión de septiembre para el tercer trimestre, la Junta de Gobierno siguió expresando su deseo de reforzar el tipo de cambio del franco suizo y subió los tipos de interés en otros 75 puntos básicos. Sin embargo, a diferencia de la reunión de junio, no se cumplieron las expectativas del mercado de una subida de 100 puntos básicos para cubrir las dos próximas reuniones del BCE, en las que probablemente se subirían los tipos en un total de 150 puntos básicos.

Aunque la decisión del BNS de septiembre no se consideró simbólica en ese momento,

en retrospectiva, puso en marcha las ruedas del franco suizo. Tras esa decisión, los diferenciales de los tipos de interés empezaron a ampliarse, impulsados por el enfriamiento de los datos de inflación en Suiza, mientras que las presiones a la baja sobre el EURUSD y las perspectivas de crecimiento de la eurozona comenzaron a moderarse. Esto hizo que el EURCHF subiera un 3,5% en el mes siguiente a la decisión.

El informe del IPC de septiembre, publicado el 3 de octubre, confirmó la postura más conservadora del BNS en las semanas anteriores, ya que señaló el mes de agosto como el más probable del IPC general y subyacente. Esto se debe no sólo a los efectos negativos en la cifra interanual, sino también por la disminución del ritmo de aumento mensual de los precios mensuales, un subproducto del aumento del tipo de cambio del franco suizo desde junio.

La media de tres meses del IPC subyacente y general, utilizada para suavizar la volatilidad del índice mensual, cayó al 0% en septiembre. En comparación, la inflación general de la eurozona pasó del 9,1% al 9,9% ese mes. La divergencia entre la inflación de Suiza y la de la zona del euro dio lugar a una nueva ampliación de los diferenciales de los tipos de interés a principios de octubre.

La evolución del mes pasado fue contraria a nuestras previsiones a corto plazo sobre el EURCHF, que se basaban en el supuesto de que las condiciones del mercado energético de la eurozona mantendrían las condiciones de crecimiento económico bajo una gran presión de cara a los meses de invierno. Además, las referencias energéticas aún elevadas ejercerían una menor fuerza desinflacionaria sobre los datos del IPC general de la zona del euro durante el cuarto trimestre, presentando la necesidad de un período sostenido de un fuerte tipo de cambio del CHF. En combinación con nuestra expectativa de una amplia y sostenida subida del USD bajo una Reserva Federal de línea dura, esto se tradujo en una previsión bajista del EURCHF para el cuarto trimestre, que se vio parcialmente compensada por una limitada depreciación del CHF frente al dólar.

Previsiones de Monex para el franco suizo

A pesar de la reciente mejora de las perspectivas económicas de la eurozona, seguimos favorables a la baja del EURCHF durante los meses de invierno por tres razones. En primer lugar, independientemente de la reciente mejora del panorama energético de Europa, la economía de la eurozona aún está destinada a entrar en una pronunciada recesión en los próximos trimestres. Esto se ha puesto de manifiesto recientemente con la caída del PMI compuesto de la zona euro en octubre, que pasó de 48,1 a 47,1. Aunque los inventarios de gas son inusualmente altos, la recesión prevista podría agravarse por un periodo de frío inusual. En segundo lugar, no creemos que el BCE apoye al euro. Nuestro caso base es que el BCE suba 75bps en octubre, 50bps en diciembre y otros 25bps en el primer trimestre para alcanzar un tipo terminal del 2,25%.

Incluso si el BCE cumpliera con las expectativas más halagüeñas de los mercados, esto probablemente incrementaría la preocupación sobre el crédito y el riesgo de una recesión prolongada en la región, lo que, en nuestra opinión, sólo provocaría un nuevo descenso del EURUSD y del EURCHF.

Por último, el BNS con la menor tolerancia a la inflación del G10, es poco probable que se tranquilice con la última depreciación del franco en términos de REER, incluso si las presiones inflacionistas en Suiza comienzan a ceder. Por lo tanto, esperamos que las comunicaciones del BNS sean más frecuentes y agresivas en el período previo a la reunión de diciembre, especialmente si los diferenciales de los tipos de interés comienzan a ampliarse.

En el transcurso del tercer trimestre, el impacto de un franco más fuerte frente al euro sobre el tipo de cambio REER del CHF se vio parcialmente compensado por la debilidad frente al dólar. Esto no sólo mitigó la posibilidad de que el Banco Nacional de Suiza reanude su lucha contra un franco "muy valorado", sino también de la Reserva Federal, que se ha mostrado más agresiva.

Sin embargo, esta relación entre el EURCHF y el USDCHF se rompió en gran medida en octubre, ya que el franco se depreció frente a ambas monedas. Dada nuestra expectativa de una Reserva Federal hawsky hasta finales de año y la reanudación de la tendencia a la baja del EURCHF, una reanudación de la relación anterior podría hacer que mejoráramos nuestras previsiones sobre el USDCHF para el cuarto trimestre. Nuestras previsiones están sujetas a renovación el 1 de noviembre.