Entre 2022 y 2023, el gasto del Gobierno federal en EE.UU. aumentó en 552.000 millones de dólares, un incremento atribuible en parte a las subidas de los tipos de interés y a la inflación, ya que las pensiones y las prestaciones por desempleo se ajustan a la inflación y la sanidad se ha encarecido.
En 2023, el Gobierno estadounidense pagó 659.000 millones de dólares en intereses a los tenedores de bonos del Tesoro (+39% respecto a 2022), una cifra equivalente al 2,4% del PIB nominal, aún lejos del récord del 3,1% alcanzado en 1991.
Para pagar tipos de interés más altos, el Tesoro tiene que emitir más deuda para financiarse, lo que se traduce en rendimientos más altos y pagos de intereses más elevados.
La buena noticia es que, independientemente del déficit fiscal, el dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva mundial y, al menos por ahora, los inversores, tanto los hogares estadounidenses como las empresas, han acogido con entusiasmo las nuevas emisiones de deuda pública, reabasteciendo las arcas públicas.
En 2023, el déficit fiscal federal de EE.UU. superó los 2 billones de dólares, una cifra equivalente al 7% de todo el PIB de EE.UU.: en otras palabras, el gobierno federal de EE.UU. gastó 2 billones de dólares más de lo que ingresó durante el año fiscal. Teniendo en cuenta que EE.UU. no está actualmente ni en guerra ni en recesión, y que se supone que los déficits normalmente se reducen, no aumentan, durante los periodos de expansión económica, el déficit presupuestario parece aún más preocupante. Además, como bien saben los analistas de mercados emergentes, un aumento del déficit fiscal suele ser una señal de alarma sobre la salud de la economía de un país, además de ejercer presión sobre el frente monetario. El clima general de aprensión queda confirmado por el hecho de que, durante las reuniones anuales del Fondo Monetario Internacional celebradas el pasado otoño en Marruecos, la situación fiscal de Estados Unidos encabezó la lista de preocupaciones de más de 300 inversores institucionales entrevistados. Fue precisamente el aumento de la deuda pública el origen de las decisiones de las agencias de calificación Fitch, que rebajó la calificación de la deuda del Tesoro estadounidense de AAA a AA+ en agosto, y Moody's, que más recientemente cambió la perspectiva crediticia a negativa, debido al "debilitamiento significativo de la sostenibilidad de la deuda estadounidense".
Aunque el déficit en 2023 tendrá consecuencias no sólo a corto plazo, sino también a medio y largo plazo, creemos que, como ocurre con la mayoría de las cuestiones macroeconómicas, las preocupaciones son excesivas. El abultado déficit fiscal de Estados Unidos puede atribuirse, por un lado, al aumento constante del gasto público y, por otro, en mayor medida, al desplome de los ingresos del Gobierno federal, que se redujeron en 457.000 millones de dólares en 2023, tras un año 2022 marcado por unos ingresos especialmente elevados. Sin embargo, hay buenas razones para creer que se trata de un shock temporal, debido a una combinación de factores, entre los que destaca, en primer lugar, el desplome de los impuestos sobre la renta de las personas físicas, que son la principal fuente de ingresos del Gobierno, con una caída de 456.000 millones de dólares. Una caída que parece contradecir la fortaleza del mercado laboral, pero que sería atribuible a la reducción de los impuestos sobre las plusvalías tras el desplome bursátil de 2022. Hacia finales de 2022, de hecho, el valor del mercado de renta variable en manos de los hogares estadounidenses cayó un 25% interanual, contribuyendo a una disminución del 8% en el total de impuestos personales recaudados en 2023. Además, el aplazamiento de los impuestos para los residentes de zonas afectadas por catástrofes naturales, como los incendios forestales de California, supuso que parte de la recaudación de 2023 se pospusiera a 2024.
Por último, la categoría residual "otros impuestos", que incluye los ingresos procedentes de otras fuentes, como los derechos de importación o el exceso de beneficios registrados por la Reserva Federal, también disminuyó en 127.000 millones de dólares en 2023. Dado que la Fed paga el tipo de los Fed Funds sobre sus pasivos y gana con sus activos, acaba pidiendo prestado a corto y prestando a largo, por lo que no es de extrañar que pagando el 5,5% y ganando sólo el 1% (como hace, por ejemplo, con los bonos del Tesoro a 10 años que compró en 2020), sus ingresos se hayan reducido. Según las estimaciones de la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO), los beneficios de la Fed caerían de 107.000 millones de dólares en 2022 a 500 millones en 2023, de ahí gran parte de la reducción en la categoría de "otros impuestos". Si los tipos de interés se mantienen tan altos en 2024 como prevé actualmente el consenso, el estrechamiento de márgenes de la Fed podría seguir afectando negativamente a los ingresos federales. El lado positivo es que los ingresos fiscales atribuibles al repunte de los mercados en 2023 se destinarán en cambio a financiar el Tesoro, con lo que los ingresos globales volverán a la normalidad y se invertirá el choque temporal de 2022-2023.
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